Research report · Sep 21, 2026

半导体候选复核：MPWR 与 ONTO — 2026-09-21

结论：新增 MPWR、ONTO 到独立候选表，研究顺序 MPWR → ONTO。MPWR 补充板级与芯片供电环节，ONTO 增加先进封装工艺控制敞口，但与 KLAC 重叠更多。两者均未达到本次直接提出目标权重的证据完整度。

范围与报价

筛选入口为 Semiconductor Intelligence 公司页及其方法说明。公司页动态表格未完整返回；方法说明可识别 37 个代码，页面标题称 38 家。因此这不是对全部 38 家的逐项审计，也不把网站情绪分类当作模型模式或买入信号。

本轮聚焦此前筛选的两家。当前模型 v1.45.0 未变；候选没有权重，不进入持仓数量、风险组、收益或账户记录。其余候选的研究日期与顺序保持原记录。

ofclient quotes MPWR ONTO KLAC VRT --enrich 获取时间为 2026-09-22 06:10 UTC（美国西岸仍为 9 月 21 日）；四项 provider timestamp 均为 2026-09-21 20:00 UTC，来源 finnhub+yfinance。

公司	最新可用美元报价	比较角色
MPWR	1,277.68	新候选，供电半导体
ONTO	275.98	新候选，先进封装检测与量测
KLAC	183.97	现有工艺控制成员
VRT	250.86	现有供电与散热成员

不使用本次接口的 bid/ask 或无独立时点的市值推导交易价、流动性或企业价值。报价不是实时成交保证。

MPWR：新增覆盖明确，增长兑现要求高

Q2 收入 $980.6m，同比增长 47.6%；Enterprise Data 为 $380.6m、同比增长 164.3%，约占总收入 38.8%。它是业务分类，不是公司披露的纯 AI 收入。GAAP / 调整后 EPS 为 $5.22 / $6.50；股权激励费用 $53.5m。经营现金流 $227.9m，低于 Q1 的 $250.3m；库存 $675.8m，高于 Q1 的 $619.2m。公司披露 800V 产品处于送样阶段，不能计作已兑现收入。公司 Q2 公告

新增价值判断： GPU/CPU 功率密度增加，可能提升供电转换、控制与高电流模块的性能要求和单系统价值量。MPS 的高电流核心供电产品直接面向这一环节。最终是否形成股东回报，取决于设计导入、量产份额、定价与竞争后的利润。

VRT 的系统覆盖转换、配电、保护、储能、控制、散热及服务，其 800V 方案仍按商业化、试点和部署分阶段推进。Vertiv 2026 年 7 月架构说明

因此 MPWR 对现有模型的补充比再增加同类设施供应商更直接；但两者仍共同依赖数据中心资本开支。不同产品位置不能证明收益低相关。

竞争与反证： 不能假设 GPU 功耗增长等于 MPWR 份额增长。客户改用其他供应商、供电架构改变、价格下降或良率不足，都可能抵消需求扩张。本轮没有取得按客户、平台划分的份额数据，也没有证实特定下一代平台的独家供货关系。应跟踪 Enterprise Data 后续收入、毛利与回款；若增长伴随持续库存积累和现金转换恶化，应降低优先级。单季现金流下降本身尚不构成论点失败。

ONTO：需求较强，现金和利润需要重新解释

Q2 收入 $343.1m，同比增长 35.3%；GAAP / 调整后 EPS 为 $1.21 / $1.93，经营现金流约 $62m。在手订单超过 $1bn，但不等于不可取消的当期收入。H1 GAAP EPS 从 $1.99 降至 $1.88。Q3 收入指引 $380–400m，GAAP / 调整后 EPS 指引 $1.54–1.70 / $2.18–2.38。6 月末现金及短期投资 $1.882bn，对应 2031 Notes 净账面值 $1.472bn。公司 Q2 公告

简单相减约 $410m，仅是上述两项差额，未扣其他负债、交易承诺或未来支出，不能当作可全部分配的净现金。

可转债定价公告披露零常规票息、2031 年到期，初始转股价约 $381.80、capped-call 上限 $509.06；转换时本金部分需现金偿付。发行安排包含回购、封顶看涨期权支出，以及可能用于 Rigaku 27% 股权投资的资金。债券定价公告

零票息降低经常性利息压力，但没有消除偿付与稀释风险。后续必须用交易交割后的资产负债表重建现金用途；本轮未确认 Rigaku 截至研究日的最终交割状态，不把交易协同计入基准盈利。

相对 KLAC： KLAC 已覆盖先进封装工艺控制。其截至 6 月的季度收入 $3.658bn、GAAP / 调整后 EPS $1.04 / $1.05，季度 FCF $817.1m。EPS 已反映 2026 年 6 月 10:1 拆股。KLA 财报

ONTO 的增长弹性值得跟踪，但不能声称填补了模型完全空白的环节。GAAP 与调整后盈利差距、并购整合及订单转换使其判断比单看收入增长复杂。应要求更具体的产品赢单、客户验收及现金兑现证据，证明新增 ONTO 优于保持现有 KLAC 覆盖。本次没有支持替换 KLAC 的结论。

估值与压力情景

以下统一用截至 6 月季度 EPS × 4 作量级参照，不是 TTM、全年预测或目标价。季节性、增长、税项和不同公司的调整定义仍影响比较。

标的	GAAP 季度年化倍数	调整后季度年化倍数
MPWR	61.2×	49.1×
ONTO	57.0×	35.7×
KLAC	44.2×	43.8×

ONTO 若实现 Q3 EPS 指引中值，简单年化分别对应 42.6× / 30.3×。这解释了增长兑现可能带来的估值下降，也说明使用尚未实现的指引会明显改变结论。不能将 ONTO 指引口径与 MPWR 已实现季度混排后宣称更便宜。

下表是分析者自设的机械敏感性，不是概率预测、估值结论或下单价格。EPS 基数统一采用上述调整后六月季度年化值；同时压低盈利与倍数，检验高估值风险。

情景	MPWR 假设 / 推导价格 / 相对报价	ONTO 假设 / 推导价格 / 相对报价
压力	EPS -20%，30×：$624 / -51.2%	EPS -20%，25×：$154.40 / -44.1%
盈利不变、倍数下降	EPS 不变，40×：$1,040 / -18.6%	EPS 不变，30×：$231.60 / -16.1%
增长兑现	EPS +30%，45×：$1,521 / +19.0%	EPS +30%，35×：$351.26 / +27.3%

情景倍数是显式假设，不是历史均值或市场共识。调整后利润亦不能替代自由现金流。两家都有较大估值压缩空间，因此研究优先级不等于按当前价格买入的优先级。

候选落地与下一次复核

标的	拟归属	本轮状态	下一次必须回答的问题
MPWR	电力、供电与散热 / 芯片与板级供电	第一优先，未纳入	新平台量产与份额；增长、毛利、库存和现金转换能否共同兑现？
ONTO	半导体设计、先进制造与工艺控制 / 封装检测与量测	第二优先，未纳入	订单验收、并购后的有机增长与现金用途；相对 KLAC 的增量回报是否足够？

下一次财报后更新盈利与现金流，并重做同日估值。正式配置提案还应补齐共同日期的相对强弱、组合相关性、资金来源与主题集中度；本轮未完成这些检查，也未重新判断模式或篮子执行条件。研究排序仅适用于这两家公司，不重排其他板块候选。