ADBE 移出研究：是否应从 AI stock basket 模型中删除？ — 2026-10-07

结论：可以提议把 ADBE 移出模型，理由是投资逻辑与组合定位不符，而不是弱股筛选已触发或业务已失效。 建议的调整方案是 ADBE 0.5% → 0%，释放的 0.5 个百分点在 AI Applications 层内转给 MSFT（5.5% → 6%）。 本文只是研究提议，尚未被采纳，不构成模型变更或交易指令；实际账户如何处置另行核对。

研究截止：2026-10-07 收盘（美国东部时间）。行情来自 ofclient，取 10 月 7 日完成交易日的复权收盘价； 财务数据沿用 9 月 30 日 ADBE 研究 引用的 FY2026 Q3 结果（截至 8 月 28 日）和全年指引， 本次未重新取得新的财报。当前模型为 v1.48.0（10 月 5 日采纳），ADBE 仅在 AI Applications 层，权重 0.5%。

为什么重新评估

10 月 5 日模型已把 ADBE 从 1% 降到 0.5%，理由是相对弱势和 12 个月动量为负，并保留它作为观察仓。 两天后出现了一条新消息：有人用 AI 编写了模仿 Adobe 主要产品的开源软件（见下节）。 用户认为 ADBE 应该直接移出模型。本文判断这个结论在现有证据下是否站得住。

新消息：开源的 Adobe 仿制软件

[10/07–10/08] 据报道，ArtCraft 创始人 Brandon Thomas 使用 Claude Opus 5.5 编写并开源了 7 个 Rust 应用， 对标 Photoshop、Illustrator、Premiere Pro、Lightroom、After Effects、InDesign 和 Acrobat Pro， 采用 MIT 与 Apache 许可证，提供 macOS、Windows、Linux 版本和浏览器（WebAssembly）版本。 报道称这些是“净室”重写，即模仿功能、不复制 Adobe 的源代码。

成熟度很低：报道称 PhotoCraft 的功能只有 Photoshop 的不到一半，菜单命令虽然齐全，但很多功能还不能用， 用户也报告了大量缺陷。开发者自称处于“极早期 alpha”，预计还需数月开发，并计划征集社区贡献、设立漏洞赏金。 开发者“软件已经结束”之类的说法属于宣传，不是可以验证的事实。各报道的日期相差一天，可能是时区差异。 Crypto Briefing（10/07）、 KuCoin 快讯，转引 BlockBeats（10/08 UTC）

本研究的判断： 这条消息本身不足以证明 Adobe 会流失客户或收入。 专业用户依赖的是文件格式兼容、团队协作、素材库、Firefly 服务和企业合同，不只是软件本身； 功能不到一半的 alpha 软件还替代不了这些。它的意义在于另一层： 用 AI 复制成熟软件功能的成本正在快速下降，Adobe 靠功能深度建立的护城河，可能比市场原来估计的更容易被侵蚀。 这一风险是逐步体现的，可能先压低提价能力和新增订阅，而不是导致客户一下子流失。

最新市场表现

年初至今的基准是 2025-12-31 收盘；“8 月 31 日以来”覆盖九月及十月前五个交易日。 10 月 7 日 ADBE 收盘 $232.77，低于 20 日均线（约 $243.61），并已连续三个收盘低于各自当日的 20 日均线。

现行弱股筛选在 10 月 7 日仍显示 WATCH：20 日落后 QQQ 14.56 个百分点，满足“落后至少 5 个百分点”； 但 60 日与 QQQ 基本持平（+0.04 个百分点），不满足“落后至少 10 个百分点”。 因此 机械规则没有触发减仓，移出的理由只能来自投资逻辑层面的判断。

支持移出的理由

1. 定位与组合目标不符。 AI stock basket 追求的是 AI 价值链的超额收益和贝塔。 ADBE 越来越像“可能被 AI 颠覆的老牌软件公司”，而不是“AI 的受益方”。生成模型可以替换， AI 编写软件的成本在下降，这两点都在削弱它基于功能深度的定价能力。上述开源仿制项目是这一趋势的一个早期迹象。
2. 新增业务在放缓。 据 9 月 30 日研究的估算，FY2026 Q3 按同一汇率计算的净新增 ARR 同比约 −39%（$4.0 亿对 $6.6 亿）。 管理层同时在推迟部分提价、先扩大免费用户规模，说明 AI 带来的用户增长还没有转化成足够的付费增长。
3. 管理层交接增加不确定性。 新 CEO 于 2026 年 12 月 1 日接任，创意业务负责人已于 9 月 27 日卸任。
4. 价格趋势持续走弱。 年初至今落后 QQQ 约 57 个百分点、落后 IGV 约 37 个百分点；12 个月跳月动量为负。
5. 0.5% 的观察仓意义有限。 这个权重对组合收益影响很小，却占用一个持仓名额（目前 46/50）和后续研究精力。 如果判断它不再属于 AI 受益方，直接移出比长期保留象征性仓位更清晰。

反对移出的理由

1. 业务没有失效。 Q3 收入约 $67.6 亿，同比增长约 13%；GAAP 营业利润率约 34.8%； 经营现金流减去固定资产购置约 $24.4 亿；公司还上调了全年指引。
2. 估值已经很低。 按 10 月 7 日收盘价和 FY2026 EPS 指引中值计算：GAAP 约 12.8 倍，Non-GAAP 约 9.5 倍。 分析师目标价均值约 $269.84，中位数约 $260，区间 $190–379（ofclient / FMP）。这些是预测，不是事实。 如果市场已经过度计入被颠覆的悲观预期，在低位移出可能卖在底部。
3. 机械规则仍是 WATCH。 60 日相对表现没有恶化，现行筛选没有给出 TRIM。
4. 关键证据即将出现。 FY2026 Q4 财报及新财年指引将直接检验新增 ARR 和付费转化，可以等它出来再决定。
5. 新消息本身分量很轻。 一个早期开源项目不是客户流失的证据，不应单独作为移出理由。

方案比较

选择 MSFT 的理由：MSFT 承担 Applications 层的核心平台角色（Copilot 与企业 AI 分发），不属于高贝塔组； 调整后 6% 仍远低于单一股票 12% 的上限。CRM 同样按席位收费，也面临 AI 替代风险，不适合承接这部分权重。

若采纳，模型的变化

MSFT 只在 AI Applications 一个层中，ticker 总权重等于层内权重。 采纳后需要：新的模型版本号、新的冻结快照及未来收盘基准、重置 Applications 层的动量偏移、更新版本历史页面。

执行层面： 按 2026-09-30 采纳的“通过新增资金调整权重”规则，日常调权不靠卖出。 目标降到 0% 之后，Smart Buys 不再买入 ADBE；已有的 ADBE 股票如果不卖，会成为零目标残余持仓，继续占一个名额。 如果要卖出，需要另外做一次卖出决定，并且：若是亏损卖出，必须先核对前后各 30 个自然日内的相同证券买入 （包括 Smart Buys、定投和股息再投资），排除 wash sale；缺少交易记录时标记为“税务待核实”。 这部分涉及实际账户，不在本公开研究中展开。

后续观察

• FY2026 Q4 财报： 同汇率口径的净新增 ARR 是否回升，AI 用户能否转化为付费，营业利润率是否守住。
• AI 替代证据： 开源仿制软件或 AI 原生工具是否在真实专业场景中被采用，例如下载量、企业部署、文件格式兼容； 而不只是演示和宣传。
• 若保留： 如果 60 日相对 QQQ 落后扩大到 10 个百分点以上，现行筛选会升级为 TRIM 候选，届时再复核。

本次未更改模型权重、弱股筛选规则或执行政策。移出 ADBE 需要用户明确采纳。仅供研究，不构成投资建议；请独立研究并自行判断。